新丽(焦点分析｜阅文收购新丽，究竟是一出好姻缘，还是互相舔伤口？)

核心提示：

1、高负债的新丽传媒在难支撑大笔内容制作开销，变现存在高风险，融资困难的情况下，选择被阅文集团收购，也不失为一种“补充弹药”的方式。

2、新丽以“牺牲”独立上市为代价，换来巨头“输血”，而小巨头说到底还是为大巨头服务。最大的赢家还是腾讯。

3、撕开新丽需借力与阅文联姻的表层，实则双方都是一副“互舔伤口”的姿态。

阅文最终把新丽传媒收至囊中。

8月13日晚间，阅文公布上市后首份半年报之际，披露将以不超过155亿元的价格，收购新丽传媒100%股份。其中，腾讯通过转手五个月前增持的新丽传媒27.6420%股份，获得等价52.9亿元的阅文新股，由此腾讯对阅文持股增至 54.34%；新丽管理层等股东用手里的新丽股份，换得现金和阅文新股各占一半，对价102.1亿元。

长于影视剧的新丽传媒和拥有众多IP的阅文集团，表面看是从IP到影视化落地、产业链整合、提升效能的美好联姻，但实则双方都有推动该交易达成的“难言之隐”。最大的赢家还是腾讯。

背靠巨头成新丽退而求其次的选择？

无论按作品质量或是市值（估值）等因素评估，新丽传媒都处在中国影视剧制作公司前列。这家2007年成立的企业，最初凭电视剧发迹，其作品在既满足内容多样性的同时，又获得了流量和口碑的“双重褒奖”。比如，《白鹿原》和《风筝》两部电视剧在豆瓣评分均超8.7分，另外还有创造诸多话题热度、刷新近年暑期档电视剧收视率记录的流量担当《我的前半生》等作品。

2010年，新丽涉足电影和网剧领域。如果按照新丽产出的内容比重排序，电视剧是其主要担当，其次分别为电影和网剧。在电影领域，新丽自身逐步从参与制作方发展成重要制作方，它主出品电影在2015年、2017年两年分别以39.54亿、34.40亿元总票房占年度总票房约7%、6%，代表作如《夏洛特烦恼》《煎饼侠》《羞羞的铁拳》。今年还没结束放映的《西虹市首富》，新丽也是主出品方之一，截至目前，该电影票房已达23.62亿元。

即使在此前产出较少的网剧方面，新丽曾联合出品过现象级作品《余罪》，2016年这部网剧在线播放量高达40亿。

但优良的影视剧制作能力没转化为新丽顺畅的实际运转。从财务账面数据看，新丽营收和利润节节高的背后，实则是新丽极度缺乏资金周转，大部分时候公司现金流净额都为负值，去年这部分缺口更是扩大至－3.1亿元。诚然，现金流紧张几乎是所有影视公司头上的“紧箍咒”，如目前市值与新丽被收购价相当的华策影视（注：市值168亿元），在七年内由经营活动产生的现金流量净额有五年为负。

然而相比新丽，华策有一级市场作为融资渠道，后来者唐德影视、慈文传媒、欢瑞世纪等也相继通过IPO、借壳等方式上市成功。反观新丽，自2012年进入IPO初审环节至今，曾向证监会三次申请IPO，但却因股权变动、财务遭质疑、与光线的关联交易等原因屡在上市半途无功而返。

从市场大环境看，政策在影视行业的收紧，阻斥了前去试图运作资本的公司。去年，仅有三家影视公司实现IPO，而今年3月以来中止IPO的除新丽传媒外，还有华视娱乐、开心麻花、和力辰光等多家。虽说现在对明星天价片酬、阴阳合同的打压之势愈演愈烈，还没上市且资金吃紧的影视公司或将长期受益，但内容监管方面，审查成为新丽传媒从作品到变现间最难跨越的门槛，此前耗资2.3亿元的剧版《白鹿原》播出一集后被叫停，原本播出在即的5亿投资剧作《如懿传》遭延播，至今仍未定档。

高负债的新丽传媒在难支撑大笔内容制作开销，变现存在高风险，融资困难的情况下，选择被有合作基础、且业务协同的阅文集团收购，也不失为一种“补充弹药”的方式。通过影视产业链下游的统一输出，新丽传媒或能将阅文拥有的中国大部分网文IP的品牌影视剧价值最大化。

阅文收购新丽背后是“互舔伤口”

新丽以“牺牲”独立上市为代价，换来巨头“输血”，而小巨头说到底还是为大巨头服务。

就阅文自身而言，它有“不得不”收购新丽的理由。撕开新丽需借力与阅文联姻的表层，实则阅文也显露出一副与新丽“互舔伤口”的姿态。

从股价反映看，阅文去年11月上市初期逼近千亿的市值，现在已跌至仅剩500亿港币，围绕它的争议仍集中在阅文已成行业垄断者的情况下，还能实现多少的市场增长，而外界对阅文预估的低增长与它的高估值不匹配，因此造成它股价一路走低。

昨日，阅文披露的半年报数据显示，在线阅读仍占阅文营收超8成，但该业务未来成长空间有限，有数据显示，目前网络文学用户渗透率已达75%。且外部还有众多参与竞争者虎视眈眈，阿里文学、掌阅、纵横文学，甚至今日头条也在其列。

另外，IP培养是一项持续重投入的活，倘若仅以在线阅读和少量版权运营、纸质书销售的方式变现未免性价比较低，收购新丽将为阅文增添新的营收来源，改善营收结构，阅文的IP端与影视剧打通，或将避免因授权双方诉求各异，影响IP开发质量等问题。

根据双方所达成的最终协议，新丽传媒既有的管理团队将继续负责电视剧、网络剧和电影制作业务，并有权对原创内容进行挑选，包括从阅文以外的平台选取素材。同时，新丽传媒将得以接触阅文集团的内容库、作家平台及编辑队伍等资源，创造更好的内容。

不过，从腾讯分拆上市的阅文集团，最终仍要以大股东腾讯的利益为前提。

阅文的文学“功用”与腾讯动漫板块共同构建起腾讯泛文娱的IP池，从IP出发，与腾讯文创生态内部的腾讯游戏、腾讯影业、腾讯电竞等板块形成较好互动。

而收购新丽传媒未来可期待和想象的空间在于，擅长电视剧且正逐步加大对网剧投入的新丽传媒，短期看，一方面补足了腾讯泛文娱布局在电视剧领域的失语，另一方面或将成为腾讯视频独播网剧等内容的贡献源头，这放在优爱腾纷纷角力独播内容以争夺有限用户时间的背景下看尤为重要，比如近期爱奇艺独播剧《延禧攻略》凭借5.3亿单日播放量，打破今年全网电视剧+网剧单日播放纪录；长期看，新丽传媒的影视作品或能成长为另一对阅文和腾讯都重要的IP源，从而延续腾讯拥有完整互动娱乐生态内容的优势。

然而，在腾讯生态布局里已有企鹅影业和腾讯影业，两者分别在腾讯视频和腾讯互娱业务部门。新丽传媒如何与腾讯其它职能相近部门配合好，共同提升腾讯泛娱乐生态间的联通和活跃度，也是此番收购后留给腾讯及阅文的问题。